滚雪球17：从911到次贷危机 巴菲特总在反向操作

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈。昨天我们讲到了巴菲特在大学里做讲座，别人问他，你这一生的投资犯过哪些错误？他自己回答，第一大错误是在伯克希尔上花了20年时间，试图挽救一个破败的纺织厂，第二大错误是把自己的喜爱带入工作，买入美国航空。第三大错误就是年轻的时候买入辛克莱尔加油站，如果那笔钱用到别的地方，现在大约之60个亿。但最折磨人的错误是错过了FNMA，联邦国家房贷协会的股票，这让他为这个错误损失了50亿美金。当然还有错过了电视台，错过了沃尔玛，错过了很多很多。因为他太谨慎了。

巴菲特在这堂课上，给学生抛出了他的20个孔眼投资理论，也就是说你应该找一个20个孔眼的卡片，告诉自己这一辈子只能做20次投资，每做一次投资就打一个孔，这样你就会无比珍惜每次投资的机会，而你珍惜了，首先就不会随便买，第二也不会随便卖，这样对于你的投资了来说将是一个十分有益的事情。现实中并不是大家买入的资产不好，而是买入卖出都显得太过于匆忙，所以才会赔钱。有人觉得买房能赚钱！从没人赔过，为什么？首先是因为房子确实赶上了大趋势，但股市有时候大牛市也有不少人赔钱。背后的秘密就在于股市买卖太方便了，而房子买卖都很困难，所以大家能够拿的住。有人做了统计，从2000年开始把市场上的所有基金编制一个指数，发现涨到现在基本上每年的年化收益达到19%，这是一个极高的收益率。如果刨除里面的债券基金和货币基金，他的收益率将更高。应该能达到22%-25%，但买基金的都赚钱了吗？显然没有！因为买入卖出太方便了，大家反而赚不到钱，如果买进去就封闭20年，相信绝大多数投资者都能赚的盆满钵满。而伯克希尔哈撒韦其实就是一只封闭的基金，他通过控股的方式买股票。你不能在伯克希尔赎回投资，只能把他的股票卖给其他投资者。所以这就是为什么他能长盛不衰的原因。

巴菲特带着凯瑟琳去世的悲伤，投入工作。这一年他71岁，他已经觉得自己老了，有一天早上，他的电话突然想起，有人告诉他，世贸大楼被飞机给撞了。是的911来袭，对于巴菲特来说，这又是一个打击，因为通用再保险和伯克希尔再保险都是承保恐怖主义损失的，如此突发危机令巴菲特也猝不及防，这就意味着他必须要尽快安排巨额的赔偿问题。在这一刻他要扮演政治家的形象。

其实巴菲特对于恐怖主义倒是早有准备，就在这年的5月份，他就告诉通用再保险和伯克希尔再保险，削减恐怖主义风险集中的大厦和客户。甚至以世贸中心举例来说明，巴菲特的企业成为一个唯一对于恐怖主义有准备的保险公司。911当天美国关闭了股市，老巴知道，只要一开盘，股市就会疯狂下跌。所以他必须临危受命给股市信心。他通过电视发声表示不会抛售股票。如果股市下跌，那就是他买入的时间点。他说相信美国经济会克服恐怖主义的波澜，巴菲特用他的信誉在给股市和美国经济背书。巴菲特是那种知行合一的人，他说会买就一定会买，他说不看好就一定会抛出，所以这就是他的信用所在。

但是巴菲特的信用显然不足以一下扭转恐怖主义带来的恐慌，开盘后道琼斯暴跌了7%，美联储也出来干预，下调利率支撑股市。但仍然一周之内道琼斯狂泄14%，创下了单周下跌记录。而且保险股和航空股成了重灾区。巴菲特的伯克希尔虽然有预案但也损失了23亿美元，这个损失高于历史上任何一次地震台风。其中有17亿的损失都来自于通用再保险。但911这种事情毕竟来的快去的也快，没多久市场就风平浪静了。

巴菲特的想法有时候很奇葩，他觉得911突然来袭是好事，这样能让美国浮躁的社会降降温，他在这时候还提出一个观点，富人非常贪婪，他反对布什政府，废除征收财产税的计划，又叫死亡税，或者赠与税。也就是中国人认知中的遗产税，当时有人觉得，这种遗产税开征会让社会失去奋斗的动力，让企业家很消极。但巴菲特则认为，只有2%的人需要交这个税，而且千分之二的人交的钱占到了遗产税的一半，这些巨富阶层应该想到回馈这个社会，是这个社会让你们变得如此有钱。说的就好像，他自己不是富人一样。但巴菲特有他的考虑，政府的运转经费是固定的，如果放弃了财产税，那么一定会在美国民众身上补回来，用穷人去补贴富人，这样的政策就问题太大了。

当然美国人也有脑残，跟咱们这也一样，当时有人就说巴菲特是站着说话不腰疼，巴菲特投资聚集大量财富，他就是为了偷税漏税。但其实正是巴菲特第一个提出投资税额太低，有失公平的。他一直在试图给自己加税，甚至拿自己的税率和秘书的税率作比较。巴菲特一直都觉得，投资赚钱来钱太容易了，而全社会中靠投资赚大钱的越来越多，但这其实对于财富的创造并没什么实质的价值。

巴菲特甚至不赞成股票期权制度，他觉得这对于普通员工太不公平，大量的钱通过期权发放给了公司管理层，那一阶段华尔街CEO们一年收入上亿美元的比比皆是，比如乔布斯同志，虽然号称只拿1美元薪水，但他持有的股票期权价值高达8.72亿美元，这让他玩得起9000万美元的豪华飞机。这种股票期权产生的巨大财富，就像一个蓄水池。不是收入，也不用交税，这就是所谓的越有钱，交的税就越少。而在会计制度上，股票期权也从不计入开支，这就造成了收入假象。好像很赚钱的公司，其实刨除掉期权之外，就没什么了。巴菲特强制从可口可乐开始，把股票期权计入支出，随后华盛顿邮报集团，也这么做了。这一举措引起了一些科技公司的跟随。最后这项提议逐渐的纳入了会计准则的条款。这个也多亏巴菲特的推动。巴菲特把富人得罪的越惨，他在普通人心中的地位也就越高，最后据说连色情明星、监狱的犯人都把他视为偶像。

2003年4月，伯克希尔并购活动房制造商克雷顿房屋，巴菲特当时已经看到了美国住房市场可能迎来大的爆发。低利率水平带来的低息贷款，正在把人们驱赶到住房市场之中，各种信用工具，催生美国梦。而这家开发商他还能转嫁贷款，消除不良贷款带来的风险，这就是我们所说的资产证券化，通过把贷款打包，通过CDO也就是担保债务凭证，把这种担保卖给普通投资者。这其中就包括了大家熟悉的次级贷款。当时这种资产层层打包，最后1美元资产对应了100美元的债务。这导致了这种担保品质严重下降。因为担保公司似乎根本无力偿还。

这时候又一个工具出现了，这就是CDS，看大空头的就知道里面反复提到这个东西，这叫做信用违约互换，也叫作信用违约掉期，是一个做空对冲的工具。如果有人欠债不还，那么CDS发行方就要做出补偿，换句话说这就是在CDO上面再加了一个担保，这个东西完全市场化交易，也就是说当风险越大，杨白劳越多的话，CDS的价格也就越高。巴菲特管这些东西统一给起了名字，叫做大规模杀伤性金融武器。说这是一种菊花链，看起来是规避风险，但其实是在憋大招。巴菲特的通用再保险主动收缩这些业务，这让他损失了80亿美元。但巴菲特却一直觉得，衍生产品跟公司业绩没什么关系，但带来的风险却是巨大的，迟早要把自己折腾死。

当时巴菲特给出了预言，他说次级贷泡沫破裂的信号就是比较弱的企业开始破产。而巴菲特此时选择并购，就是要找到那些濒临破产的企业，他当时买下的克雷顿开发商，基本业务还是可以的，就是融资链条断了。换句话说没钱了，只能贱卖资产。当时克雷顿公司开价20美元一股，巴菲特只给12.5美元，这让对方哑巴吃黄连有苦说不出，巴菲特很得意，谁让你缺钱呢？大概就跟现在的富力抢劫万达是一个道理，谁说开发商就不能赔钱，开发商混不下去了，贱卖资产的比比皆是。像这家克雷顿只能接受6折出售的命运。因为他们知道，如果没有钱，他们过几天就会更不值钱，甚至只能白送了。而巴菲特也是吃准了这一点。那么巴菲特买下这个公司，会给他带来改变吗，他在美国次贷危机中，又是如何操作的。有没有提前对危机做出反应呢？咱们明天将结束这本滚雪球。